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? 全球經(jīng)貿(mào)資訊 ? ?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????
美國勞動生產(chǎn)率增長，工資增長率放緩 / 01
美國勞動力市場走強，壓低降息預(yù)期 / 02
美國“疫情儲蓄”耗盡 日本央行發(fā)出“轉(zhuǎn)向意愿”/ 03
歐盟就《人工智能法》達成協(xié)議，外界褒貶不一 / 05
美債拍賣仍似順利 日元匯率升勢暫歇 / 06
美國CPI降溫暫緩 油價走出與金融資產(chǎn)相反行情 / 08
美國PPI數(shù)據(jù)出臺，顯示通脹壓力放緩 / 10
國際經(jīng)貿(mào)資訊
12月8日（周五）
美國勞動生產(chǎn)率增長，工資增長率放緩
12月6日，美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布最新的“勞動生產(chǎn)率和成本Productivity and Costs”報告。
數(shù)據(jù)顯示，2023年第三季度非農(nóng)勞動生產(chǎn)率同比增長5.2%，為2020年第三季度（5.7%）以來的最高值（見下圖）。
報告同時顯示，2023年第三季度單位勞動力成本增幅為-1.2%，是2022年第四季度以來首次下降；名義工資的增長也在放緩。由此可見，勞動力市場正在降溫，對工資增長推高通脹的擔(dān)憂，也隨之減輕。
同時，美國第四季度初經(jīng)濟增長似乎明顯放緩，亞特蘭大聯(lián)儲銀行對第四季度GDP的增長率預(yù)測值為1.9%，遠低于第三季度的5.2%。
因此，市場又開始炒作美聯(lián)儲提早轉(zhuǎn)向降息的預(yù)測。
于是，華爾街股市走高，美元指數(shù)下滑，美國國債價格上漲、收益率降低。
12月9日（周六）
美國11月勞動力市場走強↗，壓低↘降息預(yù)期
12月8日（周五）美國勞工部公布，美國11月新增非農(nóng)就業(yè)人口19.9萬人（見下圖），高于市場普遍預(yù)期。也有分析稱，此次就業(yè)人數(shù)顯著增加，部分原因是好萊塢和汽車行業(yè)罷工工人的回歸。
11月失業(yè)率3.7%，低于預(yù)期值；失業(yè)工人人數(shù)實際上減少了21.5萬人，降至630萬人。11月工資增幅超預(yù)期，平均時薪環(huán)比增長0.4%，超過預(yù)期，為年內(nèi)最高增速。由圖可見，目前的失業(yè)率及低于“自然失業(yè)率”，說明經(jīng)濟繁榮甚至過熱，通脹壓力仍在。
“自然失業(yè)率”是指經(jīng)濟處于充分就業(yè)和穩(wěn)定通脹的長期平衡狀態(tài)時，存在著的不可避免的失業(yè)率，其中體現(xiàn)了經(jīng)濟中必然存在的結(jié)構(gòu)性失業(yè)、摩擦性失業(yè)和季節(jié)性失業(yè)。也可以說，自然失業(yè)率是處于非通貨膨脹性的最低失業(yè)水平。
所以，美國11月勞動力市場意外走強，就業(yè)和工資有所回升，令市場對美聯(lián)儲明年初降息的預(yù)期減弱，也由此下調(diào)了美聯(lián)儲2024年的降息預(yù)期。
高盛預(yù)計說，美聯(lián)儲2024年第四季度才會首次降息，此后，每個季度降息一次，每次25個基點，直到2026年第二季度，于是，聯(lián)邦基金利率最終會降至3.5%—3.75%區(qū)間。
與就業(yè)形勢一同走強的還有消費者信心。美國12月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)升至69.4，結(jié)束了連續(xù)幾個月來的下跌，開始回升（見下圖）。這意味著家庭對通脹壓力的痛感有所緩解，對通脹的預(yù)期也有所降低。
周五的非農(nóng)就業(yè)報告公布之后，美國總統(tǒng)拜登說：該報告顯示，在通脹持續(xù)緩解之際，勞動力市場仍然具有韌性，對于經(jīng)濟來說這是一個“最佳平衡點sweet spot”，不應(yīng)該促使美聯(lián)儲進一步加息。
這番言論標(biāo)志著總統(tǒng)拜登對美聯(lián)儲政策制定的謹(jǐn)慎干預(yù)，好在這種干預(yù)并不常見。現(xiàn)在拜登正在為明年的總統(tǒng)大選作準(zhǔn)備，他當(dāng)然希望貨幣政策不要太緊，所以罕見地對美聯(lián)儲的政策制定發(fā)表了評論。
12月10日（周日）
美國“疫情儲蓄”耗盡 日本央行發(fā)出“轉(zhuǎn)向意愿”
在疫情期間，美國政府巨量的紓困資金發(fā)放，以及家庭在服務(wù)方面支出的銳減，形成了“疫情儲蓄”。最近，摩根大通分析師表示，美國80%的消費者已經(jīng)花光了在疫情期間留存下的積蓄， |
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到2024年的年中，除了最富的1%之外的其他所有收入群體，其存款和以貨幣市場基金形式持有的流動資產(chǎn)，都將跌至2020年3月份的水平之下。他還指出，越來越多的跡象表明，信用卡和汽車貸款違約，以及企業(yè)破產(chǎn)申請數(shù)量正在增加。
（注：上圖是整個私營部門的儲蓄，包括家庭和企業(yè)。凈儲蓄是在考慮借貸的情況下計算的，它表示私人部門實際的儲蓄情況；而儲蓄總額則是不考慮借貸的影響，僅僅表示私人部門在給定時期內(nèi)的總儲蓄金額。）
12月7日，日本央行行長植田和男表示，一旦短期借貸成本脫離負值，央行有幾個利率目標(biāo)選項。“從今年年底到邁入明年之際，（政府制定）將更更考驗，我們會加強適度溝通并實施合宜的政策?！?/span>
在之前一日（12月6日），日本央行的副行長在講話中也暗示，目前央行距離結(jié)束負利率政策更近了一步，他說：“我們仔細評估現(xiàn)狀，并考慮退出負利率的時機和程序。”
正副兩位行長的講話，觸發(fā)了市場對日本央行短期政策轉(zhuǎn)變的猜測，周四（12月7日）日元成交量達到748億美元，創(chuàng)2023年迄今單日新高。日元匯率同步走強，一度上摸141.68日元/美元（見60分鐘K線圖）。
12月11日（周一）
歐盟就《人工智能法》達成協(xié)議，外界褒貶不一
12月10日，歐洲議會、歐盟成員國和歐盟委員會三方，在歷經(jīng)了近40個小時的漫長會談后，就《人工智能法案》達成了協(xié)議。
該項法案旨在通過全面監(jiān)管，為人工智能這一技術(shù)的開發(fā)和使用提供更好的條件，擬議的法案將對“生成式人工智能工具”實施一系列控制措施。監(jiān)管的第一目標(biāo)，矛頭直指OpenAI的ChatGPT和谷歌Bard。
對于違反規(guī)定的公司，法案將處以經(jīng)濟處罰，最高可達3500萬歐元或該公司全球營業(yè)額的7%，具體取決于違規(guī)情況和公司規(guī)模。
對于歐盟的此項協(xié)議，褒貶不一。贊成者認為，必須限制人工智能，否則會危及人類自身。也有人反問，歐盟率先對AI立法，難道是歐洲已經(jīng)領(lǐng)跑這個賽道了嗎？
在AI領(lǐng)域中美兩國才是主力——他倆已經(jīng)把算力拼到了極致，以爭奪新一輪工業(yè)革命的制高點AI。而歐盟此時還在自縛手腳，最終必然將更加落后。
本周全球的重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)密集出臺
本周四，美聯(lián)儲、歐洲央行和英國央行，將在同一天發(fā)布年內(nèi)最后一份利率決議。
除了這三大央行外，占全球經(jīng)濟60%的多個經(jīng)濟體包括瑞士、挪威、巴西、墨西哥、俄羅斯等，也都將進行利率設(shè)定。
本周還將迎來美國11月的CPI、PPI報告，歐美制造業(yè)PMI等重要數(shù)據(jù)。在紛至沓來的眾多數(shù)據(jù)中，最重要的是美國CPI報告和隨后的美聯(lián)儲利率決議。
市場分析師們一致預(yù)期，美元11月CPI同比將降為3.1%，較10月份的3.2%有進一步放緩；不包含食品和能源的“核心CPI”同比將穩(wěn)定在4%，環(huán)比將為0.3%，與10月份環(huán)比的0.2%基本持平。估計到今年年終，美國核心CPI將高于美聯(lián)儲經(jīng)濟預(yù)測中的預(yù)估中值3.7%，達到美聯(lián)儲2%通脹目標(biāo)的兩倍。
總體而言，美國的通脹壓力正在明顯減弱，但是服務(wù)業(yè)通脹依然顯著，是總體通脹的主要推動力。
12月12日至13日，美聯(lián)儲將舉行年內(nèi)的最后一次議息會議，美聯(lián)儲官員們會全面評估自2022年初以來，一系列快速加息的滯后影響。
值得注意的是，在此次會議開始前，美聯(lián)儲的官員們已經(jīng)掌握了新鮮公布（周二）的11月CPI報告。如果核心CPI符合上述的市場預(yù)計，美聯(lián)儲將會把基準(zhǔn)利率仍維持在20年來的最高水平。經(jīng)濟學(xué)家們解釋說，美聯(lián)儲不急于降息，是不愿看到金融環(huán)境的進一步放松，那只會再次推高通脹。12月13日（周三），美聯(lián)儲將公布利率決議和經(jīng)濟預(yù)期摘要。
FOMC最新經(jīng)濟預(yù)測，和預(yù)測利率走向的“點陣圖”最有看點。
目前，華爾街在和美聯(lián)儲唱反調(diào)，一再賭美聯(lián)儲明年會盡早降息。如果它能在FOMC的經(jīng)濟預(yù)測或“點陣圖”上找到些鴿派信號，比如較低的通脹預(yù)測、美聯(lián)儲聲明或發(fā)布會中的鴿派言論，或點陣圖中較低的利率中值……金融市場將會在圣誕假期前后再走出一波行情。
歐洲央行已進入暫停模式，即市場已經(jīng)消除了對再次加息的任何預(yù)期，同時也不期待有降息出現(xiàn)。歐盟統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)三季度GDP同比增長為0%，即零增長，環(huán)比增長也有所回落。歐元區(qū)景氣指數(shù)仍處于榮枯線之下，高利率對經(jīng)濟的抑制效果顯現(xiàn)且仍在持續(xù)。
英國央行預(yù)計也會將當(dāng)前的高利率再維持一段時間，它將會連續(xù)第三次會議維持利率不變。英國央行一再發(fā)出警告，抗擊通脹的斗爭遠沒有結(jié)束。
全球范圍內(nèi)率先加息的拉丁美洲各經(jīng)濟體，大多數(shù)央行已經(jīng)開始降息，巴西和秘魯都可能在本周宣布降息。
12月12日（周二）
美債拍賣仍似順利 日元匯率升勢暫歇
周一，美國財政部舉行了500億美元的三年期國債和370億美元的十年期國債的拍賣，周二將拍賣210億美元的三十年期的國債。美國財政部大規(guī)模發(fā)債造成的供應(yīng)壓力，加劇了市場對本周美債標(biāo)售供需失衡的擔(dān)憂。市場擔(dān)心，如果沒有足夠的買盤，股債市場會受到?jīng)_擊，出現(xiàn)拋售局面，這種情形上個月就出現(xiàn)過一次——11月9日，財政部拍賣240億美元的三十年期國債，需求慘淡，市場稱之為“災(zāi)難”。
（圖為美聯(lián)儲主席鮑威爾和美國財政部長耶倫）
當(dāng)時，各項需求指標(biāo)都表現(xiàn)不佳，海外需求更是顯著退卻。金融市場立即對拍賣情況作為反映，美股美債的交易價格重創(chuàng)，三十年期美債收益率創(chuàng)下2020年3月以來最大單日漲幅（見下圖）。
根據(jù)開支需求，美國財政部接下來的發(fā)債規(guī)模還將繼續(xù)擴大。根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室（CBO）的預(yù)測，從長期看，美債占GDP的比例將會從現(xiàn)在的120%攀升至200%。
周一，貝萊德（Blackrock）發(fā)表報告稱，“市場對美聯(lián)儲的降息押注可以會落空，美國金融市場將在2024年波動加劇，并建議投資者拋掉手中的長期美債。”
貝萊德的意思是說，目前華爾街預(yù)測明年美聯(lián)儲必定會降息，所以已經(jīng)就該預(yù)測對金融資產(chǎn)作出了定價；如果明年降息的預(yù)測落空，那市場必定會出現(xiàn)大幅波動。受利息變化影響最大的是長期資產(chǎn)，所以建議拋出長期美債。
不過，周一拍賣結(jié)果表現(xiàn)得不借，并沒有市場之前擔(dān)心得那么嚴(yán)重。買方需求活躍，投標(biāo)倍數(shù)高于前幾次標(biāo)售的倍數(shù)均值，不過，海外需求略低于前幾次標(biāo)售均值。
另外，據(jù)彭博社報告，日本央行官員發(fā)言稱，目前沒有必要急于取消負利率政策，因為他們還沒有看到足以支撐工資持續(xù)增長的證據(jù)。這意味著，日本央行可能在下周的政策會議上繼續(xù)宣布保持超寬松政策不變，這讓全球套利資金都松了一口氣，日元兌美元升值的進程亦被中斷（見下圖）。
12月13日（周三）
一、美國CPI降溫暫緩 壓通脹任重道遠
12月12日（周二），美國勞工統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國11月CPI同比上漲3.1%，較10月的3.2%放緩，符合預(yù)期；環(huán)比增速升至0.1%，高于預(yù)期的0%。
從細分項目看，能源指數(shù)11月下跌2.3%，是抑制CPI的主力。
美聯(lián)儲更為關(guān)注的核心CPI（剔除食品和能源成本），同比增長4%，環(huán)比增速由0.2%回升至0.3%，均符合預(yù)期。當(dāng)然，仍遠高于美聯(lián)儲的2%的目標(biāo)水平。
從細分項目看，核心CPI漲幅主要由租金、機動車輛保險、醫(yī)療保健推動，二手車價格也出現(xiàn)自5月以來首次上漲。新車、家具和服裝價格指數(shù)出現(xiàn)下降，其中服裝大跌、創(chuàng)2020年以來最大跌幅，成為抑制核心CPI的主力。
總之，由于住房和其他服務(wù)業(yè)成本的增加，美國CPI在11月份環(huán)比增速擴大，通脹顯得持續(xù)且頑固，這將削弱美聯(lián)儲盡早降息的決心。市場隨即對此作出反應(yīng)：美元指數(shù)上行，十年期美債收益率短線拉升。
數(shù)據(jù)發(fā)布后，前美聯(lián)儲主席、現(xiàn)任財政部長耶倫表示，“沒有看到通脹不逐步降至2%的理由。”由此可見，財政部比美聯(lián)儲更渴盼降息。
油價走出與金融資產(chǎn)相反的行情
在OPEC+宣布擴大減產(chǎn)以來，國際原油價格卻節(jié)節(jié)敗退，期貨成交量也在下降（見圖）。當(dāng)美股美債市場炒作“美國經(jīng)濟軟著陸”不亦樂乎的時候，原油市場對于明年全球經(jīng)濟的走向，卻有自己的解讀，顯得相當(dāng)悲觀。
在OPEC+努力減產(chǎn)穩(wěn)油價的同時，美國的競爭對手卻在乘機搶奪市場份額，銷量大漲。根據(jù)能源信息署 EIA的數(shù)據(jù)，美國石油產(chǎn)量連續(xù)8周環(huán)比增長，在近兩個月達到1324萬桶/日的歷史新高，占今年全球石油供應(yīng)擴張的80%。
隨著美國石油大量涌入市場，油價跌破70美元大關(guān)。面對明年黯淡的市場前景和市場份額的丟失，OPEC+成員國對沙特主張的減產(chǎn)嚴(yán)重不滿。
市場擔(dān)心，OPEC+最后一不做二不休，取消減產(chǎn)，把油價干脆壓垮，讓美國頁巖油生產(chǎn)商徹底破產(chǎn)，報其爭奪市場份額的一箭之仇。
12月14日（周四）
美國PPI數(shù)據(jù)出臺，顯示通脹壓力放緩
12月13日盤前，美國勞工部發(fā)布了PPI數(shù)據(jù)：美國11月PPI同比增長0.9%，為今年6月以來的最低水平；環(huán)比增長0%。11月核心PPI同比增長2%，為2021年1月以來的最低水平，環(huán)比增長0%。（見下圖）
PPI（生產(chǎn)者物價指數(shù)）反映了生產(chǎn)者購買和銷售商品和服務(wù)的價格變動，包括原材料、半成品和最終產(chǎn)品的價格。核心PPI是PPI指數(shù)的一個特定計算方式，它排除了能源和食品這兩個價格波動性較大的組成部分，以更準(zhǔn)確地反映除去這些波動性因素后的整體價格趨勢。
核心PPI側(cè)重于反映基礎(chǔ)產(chǎn)品和服務(wù)價格的變化趨勢，PPI則更全面地反映了生產(chǎn)者所支付的全部成本。
該份數(shù)據(jù)報告顯示通脹放緩的趨勢，正合市場心愿。于是，標(biāo)普500指數(shù)小幅高開，然后在正值區(qū)間小幅波動，坐等當(dāng)?shù)貢r間下午2點美聯(lián)儲FOMC公布利率會議決議，以及隨后的美聯(lián)儲主席講話。
FOMC決議公布，鮑威爾主席發(fā)言
“美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會”（Federal Open Market Committee，FOMC）是美聯(lián)儲的決策機構(gòu)，由美聯(lián)儲的七位理事以及來自區(qū)域聯(lián)儲銀行的其他五位聯(lián)邦儲備銀行行長組成。本次FOMC會議是今年最后一次的利率會議，所以尤其重要。
下午2點公布會議決議，如下：
1. 利率水平：FOMC成員一致同意將基準(zhǔn)利率維持在5.25%-5.50%的區(qū)間不變，將評估需要“任何”額外加息的程度。
這符合市場預(yù)期。這已經(jīng)是美聯(lián)儲連續(xù)第三次會議維持利率不變了，雖然FOMC在決議中稱“將會評估需要任何額外加息的程度”，但市場普遍認為，這是FOMC的模板用語，實際上本輪加息周期已經(jīng)結(jié)束了。
2. 經(jīng)濟預(yù)期：決議稱美國的經(jīng)濟活動已經(jīng)開始放緩，金融和信貸環(huán)境收緊可能會對經(jīng)濟活動、招聘和通脹造成壓力，但是影響程度仍不確實。FOMC對美國2024年至2026年三年的GDP增速預(yù)期中值分別1.4%、1.8%和1.9%。
這說明，FOMC對美國經(jīng)濟的增長有所擔(dān)憂。
3.就業(yè)市場：決議稱就業(yè)增長已經(jīng)放緩，但仍然強勁，失業(yè)率保持在低位，美國2024年至2026年底失業(yè)率預(yù)期中期分別為4.1%、4.1%和4.1%。
這形成非常奇怪的預(yù)期背離，一方面對經(jīng)濟增長的預(yù)期不高，另一方面失業(yè)率又能保持在低位，美國經(jīng)濟的實際情況仍需要進一步觀察。
4. 通脹預(yù)期：決議稱通脹在過去一年中有所緩解，但仍居高不下，FOMC將美國2023年至2026的PCE通脹預(yù)期分別下調(diào)至2.8%、2.4%、2.1%和2%，將2024年至2026年的核心PCE通脹預(yù)期分別下調(diào)至2.4%、2.2%和2%。
5. 縮表計劃：將繼續(xù)以相同的速度減少美國國債和MBS持有量。
6. 點陣圖：FOMC在每次議息會議后都會公布“點陣圖”（Dot Plot）。FOMC每個成員通過在圖表上標(biāo)記點來表示他們預(yù)計的利率水平和時間，顯示出各自對未來利率走勢的預(yù)測。圖表對未來利率路徑給出了明確的指示，也是預(yù)測美聯(lián)儲貨幣政策的重要參考（見圖）。
點陣圖中位數(shù)顯示，FOMC預(yù)計2024年一共有三次降息，共降去75個基點，2025年再降息四次，共降去100個基點。于是，2024年至2026年底，聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值分別4.6%、3.6%和2.9%。
這組數(shù)據(jù)遠低于9月份預(yù)期的5.1%、3.9和2.9%，換言之，FMOC對美國經(jīng)濟增長的信心不如9月進那么強，需要進一步降息保經(jīng)濟；當(dāng)然，也可以理解為，目前美國遏制通脹的情況比9月時樂觀得多，所以無須維持過高的利率水平。
在本次FOMC議息會議之前，很多經(jīng)濟學(xué)家們?nèi)杂行?dān)心：目前的核心通脹（核心CPI）仍然維持4%的水平，且近期金融狀況又相當(dāng)寬松；雖然華爾街屢屢作出激進的降息預(yù)期，但現(xiàn)實的經(jīng)濟數(shù)據(jù)并不完全支持這種預(yù)期。
所以，經(jīng)濟學(xué)家們預(yù)測，此次議息會議可能會宣布，明年頂多降息1至2次，沒想到從今天的點陣圖顯示，不出意外的話，明年將會降息三次共75個基點。
點陣圖一出，給了市場極大的驚喜和刺激，雖然仍少于華爾街預(yù)期的5次降息，但說明華爾街對美聯(lián)儲的預(yù)期是基本正確的，于是資金瘋狂擁入風(fēng)險資產(chǎn)，進行搶購，生怕自己錯過這次的政策拐點。
美元指數(shù)與美債收益率暴跌，美股向上疾行。在美聯(lián)儲主席鮑威爾主席講話后，標(biāo)普500更是直線飆升（見下圖）。
【鮑威爾講話重點】
1. 通貨膨脹：已經(jīng)看到在核心通脹方面取得實實在在的進展，通脹仍然太高，回落還有一段路要走。
2. 經(jīng)濟評估：“美國經(jīng)濟現(xiàn)在陷入衰退”這種想法幾乎沒有依據(jù)。
這一點上他倒是與財政部長耶倫最近的說法一致，但2024財年美國1.8兆美元的預(yù)算赤字，以及排隊發(fā)行的巨量美債是怎么回事？經(jīng)濟增長靠發(fā)債？
3. 就業(yè)市場：在通脹回落的同時，并沒有發(fā)生嚴(yán)重的失業(yè)，這是一個好消息，預(yù)計就業(yè)市場將繼續(xù)放松。
疑問在于，如果勞動力市場不能降溫，工資推動的通貨膨脹會再次反彈，除非美國能維持住高就業(yè)率，同時保持住低工資。
4. 政策前瞻：政策利率已經(jīng)達到或接近峰值，但并不排除繼續(xù)加息的可能性；如果需要，可以進一步收緊政策，希望在實現(xiàn)2%通脹目標(biāo)之前，顯著地降低政策利率的限制性。關(guān)于降息時機的討論仍在進行中，將非常謹(jǐn)慎地做出決定。當(dāng)前并沒有討論轉(zhuǎn)變量化緊縮（QT）的方向。
他的意思是說，現(xiàn)在仍處于貨幣緊縮周期，如果情況有變化，會繼續(xù)收緊，如果情況一直向好，也不必非要等到2%的通脹目標(biāo)實現(xiàn)才降息，也可以提早時間降息。
總之，前后左右，鮑威爾主席都說到了。
下面，我們要做的，就是仔細觀察。